一、为什么现在都在谈白酒“二次增长”？
过去三年，白酒板块经历了“过山车”：先是2020—2021年的翻倍行情，接着2022—2023年深度回调。进入2024年，龙头酒企陆续披露的一季报却集体超预期，**高端酒量价齐升、次高端库存回到健康水位**，于是“二次增长”成为券商研报的高频词。
二、白酒行业未来五年趋势：量减价增仍是主线
1. 产量继续下滑，但利润池持续扩大
- 2023年全国规模以上白酒企业产量629万千升，较2016年高点几乎腰斩；
- 同期行业收入突破7500亿元，**利润端复合增速保持在15%以上**。
答案很简单：喝的人少了，但喝得更贵、更集中。
2. 价格带裂变：千元以上与300—600元最拥挤
千元以上由飞天茅台、五粮液普五、国窖1573把持，壁垒极高；
300—600元成为“兵家必争之地”，**剑南春、汾酒、洋河、郎酒、习酒**轮番推出战略单品，渠道费用战一触即发。
3. 渠道数字化：从“控货稳价”到“全域动销”
过去靠经销商囤货抬价，如今酒企直连终端：
• 五粮液“智慧零售”小程序已覆盖超30万家终端；
• 汾酒“五码合一”让每一瓶酒都能溯源、返积分、发红包。
**数字化让库存透明，价格体系更稳定，也为资本提供了更清晰的观测指标。**
三、白酒还能投资吗？先问自己三个问题
问题一：我看的是三年还是三个月？
短期看情绪，长期看现金流。若持有周期不足一年，需警惕**消费税改革、批价波动、季报miss**带来的回撤；若愿意拿三年，头部酒企的ROE仍能维持25%以上，**分红+回购**足以对冲估值收缩。
问题二：我更在意弹性还是确定性？
- 追求弹性：关注**区域次高端**（古井、今世缘、舍得），业绩基数低、渠道利润厚，但竞争也最血腥；
- 追求确定性：押注**高端双雄**（茅台、五粮液），批价就是估值锚，只要1499元买不到飞天，股价下跌空间就有限。
问题三：我能否接受20%以上的回撤？
白酒不是公用事业，估值对利率极度敏感。复盘2018、2022两轮大调整，**龙头最大回撤均超30%**。如果无法承受波动，定投或可转债是更友好的参与方式。
四、2024—2028年值得跟踪的四条暗线
1. 老酒市场规范化
中国酒业协会已发布《陈年白酒收藏评价指标体系》，**老酒交易规模2023年突破千亿**，但假货率高达40%。茅台、舍得率先推出官方鉴真回购，**“金融酒”属性被官方认可**，有望打开溢价空间。
2. 低度酒与轻口味化
年轻消费者并非不喝白酒，而是拒绝“一口闷”。39度五粮液、38度国窖1573在华东夜场销量翻倍，**低度高端化**成为下一个差异化切口。
3. 国际化2.0：从华人餐桌到海外烈酒渠道
茅台1935已进入日本、韩国主流商超，**定价高于当地清酒20%—30%**；汾酒与墨西哥最大烈酒集团合作，推出“龙舌兰+清香”混酿。**海外收入占比不足5%，却是估值重塑的最大期权。**
4. ESG与“零碳酒企”
欧盟CBAM碳关税2026年落地，出口型企业必须提前布局。**泸州老窖建成行业首个“光伏+储能”零碳示范园区**，未来绿色溢价或体现在融资利率与品牌溢价两端。
---五、给不同投资者的极简策略表
| 投资者类型 | 首选标的 | 介入方式 | 退出信号 |
|---|---|---|---|
| 稳健型 | 贵州茅台、五粮液 | 分红再投入 | 批价跌破出厂价 |
| 平衡型 | 山西汾酒、泸州老窖 | 估值低于25倍PE时分批买 | 渠道库存>3个月 |
| 进取型 | 舍得酒业、今世缘 | 事件驱动（股权激励、新品上市） | 单季度营收增速<10% |
六、写在最后：白酒的“慢变量”与“快变量”
慢变量是**中国宴请文化、面子经济、高净值人群扩容**，这些在未来十年不会消失；
快变量是**政策风向、利率环境、渠道库存周期**，它们决定每一轮涨跌节奏。
把慢变量当作信仰，把快变量当作交易信号，**才能在白酒这条长坡厚雪的赛道上滚出更大的雪球**。
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