中航飞机是谁？先弄清“身份”再谈前景
提到中航飞机，很多人第一反应是“造飞机的”。其实它的全称是中航西安飞机工业集团股份有限公司，A股简称“中航西飞”，隶属中国航空工业集团。公司既承担军品任务（运-20、轰-6系列），也生产民品（新舟系列、C919机体），是典型的军民融合主机厂。只有把“身份”先厘清，才能看懂它未来十年的增长逻辑。
军品：运-20与特种机平台还能放量多久？
1. 运-20换装国产发动机后，需求曲线如何变化？
过去两年，运-20换装涡扇-20的消息不断被官方证实，推力提升、油耗下降，直接带来两大增量：
- 运输机改型空间打开：空中加油机、预警机、电子侦察机都需要大运平台，单机价值量翻倍。
- 出口订单有望破冰：中东、东南亚国家对大运需求迫切，换装国产发动机后不再受国外限制。
按券商测算，仅国内空军运输机缺口就超过100架，对应合同金额800~1000亿元，交付周期覆盖2025-2032年。
2. 特种作战飞机进入“小步快跑”阶段？
轰-6N、空警-500、高新系列持续迭代，特点是批次小、单价高、利润厚。中航西飞作为总装单位，毛利率常年保持在12%以上，高于一般军工零部件企业。未来五年，特种机年均订单有望维持60~80亿元规模。
民品：C919量产爬坡，中航西飞分到多少蛋糕？
1. C919机体工作包价值量有多大？
中航西飞负责中机身、外翼盒段、襟翼、副翼四大部件，占整机结构重量约35%。按目录价6.53亿元/架计算，单机对应合同金额约2.3亿元。
2. 2025-2030年C919交付节奏如何？
中国商飞给出的官方指引是：
- 2024年累计交付10架；
- 2027年达到年产150架；
- 2030年前后年产200架。
简单测算，仅C919一项，中航西飞2025-2030年可锁定超400亿元订单，年均复合增速30%以上。
盈利能力：军品定价改革+规模效应，毛利率能否突破15%？
过去军工主机厂利润被诟病“薄如纸”，核心原因是成本加成5%定价。2023年起，军方对部分新研装备试行目标价格管理机制，允许企业分享超目标利润，激励弹性显著提升。
叠加民品放量带来的规模效应，中航西飞2025年毛利率有望挑战15%，净利率有望从当前3%提升至5%以上。
风险清单：哪些变量可能打乱节奏？
- 发动机产能瓶颈：涡扇-20目前仍处爬坡阶段，若交付延迟，将影响运-20系列放量。
- C919适航证海外互认进度：若欧美迟迟不批，出口市场无法打开，将限制总需求。
- 军工订单节奏波动：军品采购存在“五年规划”周期，可能出现前低后高现象。
估值对比：国际同类公司给到什么水平？
选取美国波音防务、洛马、诺斯罗普·格鲁曼作为参照，三者近五年平均PS（市销率）为1.8~2.2倍。中航西飞当前PS仅1.3倍，若按2026年预期收入750亿元计算，合理市值区间975~1650亿元，较现价仍有25~50%空间。
未来订单预测：2025-2030年军品与民品拆分
| 年份 | 军品订单（亿元） | 民品订单（亿元） | 合计（亿元） |
|---|---|---|---|
| 2025E | 220 | 110 | 330 |
| 2027E | 260 | 230 | 490 |
| 2030E | 300 | 450 | 750 |
从结构看，民品占比将由2023年的25%提升至2030年的60%，盈利稳定性显著增强。
自问自答：普通投资者如何跟踪关键节点？
问：怎样第一时间确认运-20换装涡扇-20的批量进度？
答：关注空军长春开放日、珠海航展，若公开展示的运-20不再使用D-30KP-2发动机，即标志换装完成。
问：C919产能瓶颈看哪个指标？
答：盯中国商飞浦东基地卫星图，若停机坪出现15架以上完成喷漆的飞机，意味着月产已爬升至10架。
问：军工定价改革落地信号？
答：看年报“重大合同公告”，若出现“目标价格+激励利润”条款，即说明新机制已覆盖主力型号。
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