乙烷价格为何在过去两年剧烈波动？
2022—2023年，美国Mont Belvieu乙烷现货价从每加仑55美分一路跌至18美分，随后又在2024年初反弹至40美分上方。这种过山车行情背后有三股力量：
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- 页岩气田伴生气比例上升：二叠纪盆地新井乙烷含量高达12%，供给端突然放量。
- 欧洲裂解装置临时检修：2023年三季度INEOS、Borealis多套装置停车，出口需求骤降。
- 巴拿马运河干旱限航：VLGC运费从60美元/吨跳涨至120美元/吨，美国货难以抵达亚洲。
未来五年乙烷价格中枢会落在什么区间？
综合EIA、IEA与RBN Energy的预测模型，**2025—2029年乙烷均价大概率维持在32—38美分/加仑**（约合380—450美元/吨）。支撑逻辑与压制因素并存：
支撑逻辑
- 全球乙烯产能扩张潮：2025年前中国将新增1800万吨/年乙烯产能，其中45%配套乙烷裂解。
- 美国乙烷分离能力瓶颈：现有分馏塔开工率已逼近90%，2027年前新增产能有限。
- 液化石油气替代效应减弱：随着IMO 2027硫排放新规落地，LPG船燃需求上升，价格优势不再。
压制因素
- 中东乙烷增量释放：卡塔尔North Field扩产项目将在2026年带来额外12万桶/日乙烷供应。
- 中国PDH路线崛起：丙烷脱氢制丙烯副产氢气成本走低，部分替代乙烷裂解经济性。
- 全球轻烃回收技术升级：新一代低温分离工艺可将乙烷回收率从85%提升至93%。
乙烷下游需求真正的增量在哪里？
传统乙烯路线之外，**三大新兴场景**正在重塑需求曲线：
1. 船用乙烷燃料（ME-GIE发动机）
2024年6月，商船三井在沪东中华订造的14万立方米乙烷运输船确认采用WinGD X-DF乙烷双燃料主机。**单船年耗乙烷约4万吨**，若2028年前全球有60艘同类船舶投运，将带来240万吨/年的新增需求，相当于当前出口量的8%。
2. 乙烷制氢耦合CCUS
在碳价高于60欧元/吨的欧洲，乙烷裂解副产氢气经胺液吸收+枯竭气田封存，**全生命周期碳排放可降至0.8 kg CO₂/kg H₂**，低于天然气SMR+CCUS的1.2 kg。德国BASF正在Ludwigshafen建设示范装置，2026年投产后将年消耗乙烷35万吨。
3. 乙烷直接氧化制乙酸
传统乙烯—乙酸路线中，乙烯占成本65%。新兴催化剂（如MoVTeNbOx）可在260℃下将乙烷一步氧化为乙酸，**单吨乙酸消耗乙烷降至0.62吨**，较乙烯路线节省原料成本约110美元/吨。沙特SABIC已启动5万吨/年工业侧线试验。
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中国买家如何锁定低成本乙烷资源？
面对价格波动，**“长约+股权”组合**成为主流策略：
- 长约层面：浙江石化与美国Energy Transfer签署2025—2035年100万吨/年乙烷供应协议，采用MB指数+固定贴水模式，贴水锁定在3.5美分/加仑。
- 股权层面：卫星化学2023年以2.98亿美元收购Orbit Gulf Coast NGL 15%股权，间接获得52.5万桶/日分馏产能配额，**折算每吨乙烷投资成本仅57美元**。
乙烷贸易流向将如何演变？
2023年全球乙烷海运量约3800万吨，**2029年或突破5500万吨**。关键变化在于：
| 区域 | 2023年出口占比 | 2029年预测占比 | 核心驱动 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 68% | 61% | 本土化工装置消耗增加 |
| 中东 | 22% | 29% | 卡塔尔、阿联酋新分离装置投产 |
| 西非 | 3% | 7% | 尼日利亚浮式液化项目（FLNG）释放伴生乙烷 |
投资者需要警惕哪些灰犀牛？
以下三大风险可能让上述预测瞬间失效：
- 美国乙烷回注政策突变：若天然气价格持续低于2.5美元/MMBtu，监管机构可能强制油气公司将乙烷回注地层以保持井口压力，**单日可减少市场供应15万桶**。
- 中国乙烷裂解项目推迟：当前规划产能中，仅65%完成最终投资决策（FID），若房地产复苏不及预期，**2026年乙烷需求可能下调300万吨/年**。
- 生物乙烯技术突破：Lanzatech乙醇—乙烯路线若实现万吨级示范，**每吨生物乙烯可比乙烷路线减碳2.1吨**，欧盟碳关税可能加速其商业化。
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