值得。在利率下行、传统金融供给收缩的大背景下，互联网金融凭借技术迭代、场景渗透与监管完善，正在打开新的价值窗口。
一、为什么2024年重新关注互联网金融？
1. 宏观环境：资金成本下降，利差空间修复
2023年下半年以来，央行两次降准、一次降息，**十年期国债收益率跌破2.5%**。传统银行净息差收窄至1.7%以下，而头部互金平台通过ABS、联合贷等方式，资金成本已降至3.8%—4.2%，**利差优势重新显现**。
2. 政策拐点：从“强监管”到“稳预期”
- 《金融控股公司监督管理试行办法》细则落地，**牌照价值显性化**；
- 征信“断直连”完成整改，数据合规成本一次性出清；
- 监管沙盒扩容至17个城市，**创新业务获批速度缩短至90个工作日**。
二、核心赛道拆解：哪里还有Alpha？
1. 数字普惠信贷：下沉市场的“高壁垒+高复购”
问：下沉客群风险是否更高？
答：头部平台通过**3000+维度风控模型+联合建模**将M3+逾期率控制在2.8%，低于城商行信用卡的3.5%。
盈利公式：（APR 24%—资金成本4.2%—坏账2.8%—获客成本3%）×复贷率75% = **年化ROE 28%**。
2. 财富科技：从“卖产品”到“管账户”
蚂蚁“帮你投”、腾安“一起投”已验证**投顾订阅费模式**（0.5%/年）。
三大催化：
• 个人养老金账户渗透率仅8%，**税延空间巨大**；
• 银行理财子权益类产品占比不足5%，**混合资产策略需求缺口**；
• 生成式AI降低内容生产成本70%，**智能投教打开长尾客群**。
3. 产业数字金融：供应链金融的“第二增长曲线”
京东科技“物流贷”用仓储数据动态质押，**坏账率0.9%**；
核心壁垒：ERP系统直连+IoT设备监控，**实现“四流合一”确权**。
三、估值方法论：如何给互金公司定价？
1. 信贷类：采用“风险调整后P/E”
公式：P/E = 1/(Ke - g) × (1 - 预期信用损失率)
案例：某头部消金公司2024E净利润80亿，预期信用损失率3%，Ke 12%，g 8%，对应**合理估值15倍P/E**。
2. 财富科技：AUM×Take Rate×P/S
Take Rate拆解：
• 基金代销：0.35%—0.6%
• 投顾订阅：0.5%—1.2%
• 保险经纪：首年保费20%—30%
高黏性场景（如养老金）可给5倍P/S，普通代销仅2倍。
四、风险清单：哪些信号必须盯紧？
- 资产质量：关注90天+逾期率/30天+逾期率是否>35%，该阈值曾预示2018年行业危机；
- 监管套利：若助贷模式综合费率突破IRR 24%，可能触发窗口指导；
- 流动性：ABS发行利差若走阔至150bps以上，预示资金渠道收紧。
五、2024年实战组合：哑铃策略
进攻端：持有具备“牌照+场景”双壁垒的信贷龙头，目标估值修复30%；
防守端：配置现金分红率>40%的支付清算公司，对冲政策波动。
对冲工具：用港股互金ETF（代码：03192）做行业Beta暴露，降低个股黑天鹅风险。
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