山鹰国际是做什么的？
山鹰国际以再生纤维回收、工业包装原纸、瓦楞纸板与纸箱为核心业务，同时布局绿色资源综合利用、产业互联网及海外再生浆。
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山鹰国际的核心业务版图
很多投资者第一次听到“山鹰国际”时，会疑惑它到底是造纸厂还是物流公司。其实，山鹰国际的业务链远比单一造纸复杂。
再生纤维回收体系
- 自建“云回收”平台，覆盖华东、华南、华北200+城市，年回收废纸600万吨。
- 通过智能分拣中心，将回收纸品按纤维长度、洁净度分7大等级，直接对接造纸生产线，降低原料波动风险。
工业包装原纸与纸板
- 拥有安徽马鞍山、浙江嘉兴、湖北荆州、福建漳州四大造纸基地，总产能775万吨/年。
- 核心产品包括箱板纸、高强瓦楞纸、牛卡纸，克重范围80-250g/m²，满足电商、家电、食品饮料等下游需求。
瓦楞包装一体化服务
- 旗下“祥恒包装”在全国布局50+纸箱厂，实现从原纸到成箱的48小时交付。
- 通过ERP系统与客户订单直连，减少中间库存，帮助蒙牛、美的、京东等头部品牌降低8%-12%的包装成本。
山鹰国际的环保与数字化亮点
碳减排路径
造纸行业常被贴上“高污染”标签，山鹰国际如何破局？
- 生物质能源替代：马鞍山基地投运45MW生物质热电联产，年减少标煤18万吨。
- 封闭水循环：每吨纸耗水量从8吨降至4.5吨，低于欧盟BAT标准。
- 光伏屋顶：嘉兴基地铺设20MW分布式光伏，年发电量2200万度。
产业互联网平台
“云印”平台把传统纸包装生意搬到线上：
- 客户在线上传刀模图，系统自动报价、下单、排产，平均节省30%沟通时间。
- 通过大数据分析区域订单密度，指导纸箱厂前置仓库，物流半径缩短至150公里。
山鹰国际发展前景如何？
行业需求端：电商与出口双轮驱动
国内快递业务量从2015年的206亿件增长到2023年的1320亿件，瓦楞纸消耗量年均增速9.7%。叠加跨境电商爆发，海外仓对高强度瓦楞纸需求持续攀升。
供给端：集中度提升+原料壁垒
- 政策持续淘汰年产10万吨以下的小造纸厂，行业CR10从2015年的32%提升至2023年的48%。
- 山鹰国际通过自建回收网络锁定40%废纸来源，原料成本比同行低80-120元/吨。
海外布局：东南亚再生浆基地
为应对“禁废令”，山鹰国际在泰国、越南建设年产70万吨再生浆项目，预计2025年投产，届时原料自给率将提升至65%。
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财务与估值：高增长能否持续？
收入与利润结构
| 年度 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 毛利率 |
|---|---|---|---|
| 2021 | 330.3 | 15.2 | 13.8% |
| 2022 | 358.9 | 9.8 | 11.4% |
| 2023 | 375.6 | 12.7 | 12.9% |
2023年利润回升主要得益于纸价反弹及费用控制，销售费用率下降1.2个百分点。
估值对比
- 当前山鹰国际PE（TTM）12.8倍，低于玖龙纸业的15.4倍和理文造纸的14.1倍。
- 若给予2024年15倍PE，对应目标市值210亿元，较现价仍有18%空间。
潜在风险与对冲策略
纸价波动风险
纸价每下跌100元/吨，山鹰国际净利润将减少3.2亿元。公司采用库存套保+长协价模式，2023年套保比例已达35%。
汇率风险
海外再生浆采购以美元计价，公司使用自然对冲（美元贷款）+远期结售汇，2023年汇兑损失控制在0.8亿元以内。
投资者最关心的问题
山鹰国际会不会再次大规模举债扩张？
2020-2021年公司资产负债率一度升至68%，管理层在2022年提出“稳杠杆”目标，通过处置非核心资产回笼25亿元，2023年末资产负债率已降至61%。未来三年资本开支计划年均40亿元，现金流可覆盖。
股息率是否值得期待？
2023年分红率30%，对应股息率3.4%。公司承诺2024-2026年分红率不低于30%，若盈利回到2021年水平，股息率有望提升至5%以上。
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