2015年煤炭价格为何一路下跌？
2015年，环渤海动力煤指数从年初的525元/吨跌至年底的370元/吨，跌幅接近30%。**需求端萎缩**与**供给端过剩**是两大主因：
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- 电力耗煤量同比下降6.2%，工业用电首次负增长；
- 全年原煤产量37.5亿吨，却仍有3亿吨社会库存；
- 进口煤到岸价低于内贸煤40-60元/吨，进一步挤压国产煤市场。
煤炭行业产能过剩到什么程度？
官方口径的产能利用率仅65%，而**实际有效产能**可能更低。山西、内蒙古、陕西三省合计在建与规划产能超过10亿吨，相当于全国一年新增需求量的5倍。国家发改委在2015年12月紧急叫停16个新建煤矿，但已批复项目仍需2-3年才能消化。
政策救市为何效果有限？
2015年，政府连出“组合拳”：
- 全年限产2.5亿吨，实际执行率不足60%；
- 恢复进口煤关税，但印尼、澳洲煤凭借长协价仍占华东港口40%份额；
- 下调铁路运费0.01元/吨公里，杯水车薪。
核心矛盾在于：**地方财政对煤炭依赖度超过30%的省份达8个**，主动减产动力不足。
煤企如何自救？
神华集团率先降价促销，**5500大卡动力煤跌破400元/吨**引发行业踩踏。中小矿则采取三种策略：
- 剥离非煤资产：兖州煤业出售电解铝业务回笼80亿元现金；
- 转向煤化工：陕煤化集团榆林煤制油项目投产，吨油完全成本降至45美元/桶；
- 债转股谈判：中煤能源与信达资产达成200亿元债务重组，利率从7%降至3.5%。
下游需求真的见顶了吗？
虽然钢铁、水泥产量负增长，但**超低排放改造**带来结构性机会。2015年国电投集团采购的“神混1号”高卡低硫煤溢价达50元/吨，显示**清洁煤仍有市场空间**。此外，煤化工领域耗煤量逆势增长12%，成为唯一亮点。
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国际能源价格战的影响
布伦特原油从2014年的110美元/桶暴跌至2015年的37美元/桶，导致：
- 天然气发电成本低于煤电0.05元/度，华东电厂煤改气比例提升8%；
- 美国煤炭出口价跌至45美元/吨，挤占中国东南沿海市场份额。
**能源替代效应**使煤炭在一次能源占比首次跌破64%。
2016年复苏的可能性有多大？
关键看三个变量：
- 276工作日限产能否严格执行（2016年5月已推行）；
- 房地产去库存带动的钢铁需求能否回升；
- 水电来水情况（2015年水电发电量增长5%，挤压煤电2000小时利用小时数）。
若三项条件同时满足，煤价或反弹至450元/吨；反之，**70%的民营煤矿将被迫停产**。
投资者该如何布局？
二级市场层面，**陕西煤业**因吨煤成本行业最低（120元/吨）成为资金避风港；债券市场则出现分化，**AAA级央企债**收益率3.8%仍受追捧，而**AA级地方国企债**信用利差扩大至400BP。期货市场，动力煤1609合约贴水现货80元/吨，反映市场对中长期悲观。
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环保风暴的深远影响
2015年《大气污染防治法》修订后，京津冀要求电厂煤耗降至300克/度以下。这直接推动：
- 低热值煤需求骤降，内蒙古褐煤价格下跌20%；
- 煤炭洗选率从60%提升至75%，增加吨煤成本15元。
**环保成本内化**将成为未来煤价底部的重要支撑。
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