什么是飞机融资租赁？与传统租赁有何区别？
飞机融资租赁（Aircraft Finance Lease）是指出租人（通常是飞机租赁公司或银行系SPV）**按照承租人（航空公司）指定的机型、数量、交付时间**，购买飞机并将其长期租给航空公司使用，租期一般占飞机经济寿命的75%以上。租期结束后，航空公司可以**象征性价格留购、续租或退租**。
与传统经营租赁相比，**融资租赁更偏向“类贷款”属性**：
- 飞机资产计入航空公司资产负债表，折旧由航空公司计提；
- 租金支付覆盖飞机购置成本+利息，租赁公司赚取**利差与残值收益**；
- 航空公司拥有最终所有权选择权，租赁公司承担的市场风险相对较小。
飞机租赁公司怎么赚钱？拆解三大利润池
1. 利差收益：资金成本与租金之间的“剪刀差”
租赁公司通常以**LIBOR/SOFR+基点**的浮动利率从银行或债券市场融资，再以**固定租金**向航空公司收取。只要**融资利差>运营与管理成本**，即可锁定稳定现金流。
自问自答：为什么2023年美联储加息反而让头部租赁公司利润增长？
答：因为多数租赁合同采用**固定租金+美元计价**，而融资端采用**浮动利率+利率互换对冲**，加息带来的融资成本上升被**互换合约收益**抵消，同时美元升值又降低了非美航司的实质租金负担，**违约率反而下降**。
2. 残值收益：飞机退役时的“第二桶金”
租赁公司并非简单“吃利差”，**飞机残值管理**才是超额收益核心：
- **订单阶段锁定折扣**：批量订购空客A320neo或波音737 MAX时，**目录价折扣可达40-50%**，租期结束账面残值远低于市场评估价；
- **二次出租或拆解**：10-12年机龄的A320ceo在非洲、东南亚仍有旺盛需求，**整机转租溢价可达15%**；若拆解出售发动机、起落架，**残值回收率可达110%**。
3. 税务优化：加速折旧与跨境SPV的“隐形红利”
在爱尔兰、开曼等低税率司法管辖区设立SPV，利用**12-15年加速折旧**政策，租赁公司可将**税前利润大幅递延**。以一架1亿美元的A321neo为例：
- 爱尔兰SPV首年可计提**25%折旧**，直接抵减2500万美元应税收入；
- 若采用**日税租赁（JOLCO）**结构，日本投资者通过**双重折旧+租金税前扣除**，实际融资成本可再降**80-120个基点**。
航空公司为何偏爱融资租赁？现金流与财报的“双赢”
1. 表内融资：降低资产负债率“错觉”
虽然飞机计入资产负债表，但**租金支出被拆分为利息+本金**，利息部分计入利润表财务费用，**EBITDA不受租金全额影响**，航司更容易满足**贷款契约中的EBITDA/利息倍数**要求。
2. 灵活机队规划：避免技术迭代风险
租期结束后，航司可**退租老旧机型**（如A330ceo），直接换租更省油的A330neo或787，**无需承担资产减值损失**。2020年疫情中，采用融资租赁的航司**退租比例比自购机队高37%**，现金流压力显著减轻。
2024年行业新趋势：绿色融资与人民币计价崛起
1. ESG挂钩融资：利率与碳排放挂钩
Avolon、Air Lease等头部公司发行**可持续发展挂钩债券（SLB）**，若机队碳强度未达承诺目标，**票息上浮25-50个基点**。倒逼租赁公司优先采购**A320neo、787-10**等新一代机型。
2. 离岸人民币资产证券化（ABS）
中国银行航空租赁近期完成**20亿元离岸人民币ABS**，票面利率**2.85%**，低于同期美元债**180个基点**。随着**C919、ARJ21**国产飞机交付，人民币计价租赁或成**规避汇率风险**新工具。
投资者如何参与？三种低门槛路径
- **公募REITs**：国内首单“中航首钢绿能REIT”已试点基础设施领域，**航空资产REITs**或于2025年落地，个人投资者可**1000元起投**分享租金收益；
- **港股租赁股**：中银航空租赁（2588.HK）、国银租赁（1606.HK）**股息率稳定在4-6%**，PB低于1倍，**残值重估弹性大**；
- **私募航空基金**：黑石、凯雷等机构推出**5-7年期封闭式基金**，**IRR目标12-15%**，需合格投资者认证。
风险提示：油价、利率与地缘政治的三重博弈
尽管飞机融资租赁被誉为“抗周期”资产，但**2022年俄乌冲突**导致**俄航96架租赁飞机被扣**，保险公司赔付上限仅**每架1.2亿美元**，部分租赁公司**计提减值超10亿美元**。未来需重点关注：
- **布伦特油价>100美元/桶**时，航司现金流恶化可能触发**租金递延条款**；
- **美元流动性收紧**导致再融资成本上升，**2025-2027年债券到期高峰**或引发评级下调；
- **C919大规模交付**后，窄体机市场租金收益率可能**下滑8-12%**。
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