全球油气需求真的见顶了吗？
答案：尚未见顶，但增速明显放缓，结构性替代正在加速。
过去十年，全球一次能源消费中石油占比稳定在31%左右，天然气占比从23%升至25%。**IEA最新展望指出，到2028年全球石油需求仍将增长3.7%，但增量全部来自化工原料而非交通燃料**；天然气需求则因亚洲发电与工业用气拉动，年均增速保持在1.6%。
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**结构性替代三大推手**
- 欧洲交通电气化率2025年或超18%，直接压缩汽油消费
- 中国“十四五”新增乙烯产能60%配套乙烷裂解，降低石脑油需求
- 印度农村LPG普及率已达99%，未来增长空间由管道天然气承接
供应端：美国页岩还能“一家独大”多久？
自问：Permian盆地是否已触碰产量天花板？
自答：**二叠纪仍有1.2 Mb/d剩余产能，但DUC井库存降至五年低点，钻机效率提升边际递减**。
美国能源信息署（EIA）预计，2025年后页岩油年均增量将从当前的1 Mb/d滑落至0.4 Mb/d，**成本曲线抬升10-15美元/桶**。
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**非美供应“三极”接力**
1. 巴西盐下油田：2024-2027年新增浮式产能1.8 Mb/d，盈亏平衡低于35美元/桶
2. 圭亚那Stabroek区块：到2027年总产能将达1.2 Mb/d，成为全球成本最低的海上油源
3. 中东OPEC+：阿联酋Upper Zakum与沙特Safaniyah扩产合计0.9 Mb/d，用于填补伊朗产能衰减
天然气区域溢价会长期存在吗？
自问：欧洲TTF与亚洲JKM价差为何持续超过4美元/MMBtu？
自答：**基础设施瓶颈叠加合同刚性，导致套利窗口难以完全闭合**。
2023年全球LNG液化能力新增43 Mt，但欧洲再气化终端利用率已达85%，德国Wilhelmshaven等新建接收站需2026年才能满负荷。
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**三大变量左右溢价**
- 中国长协挂钩斜率：2024年起新签70%采用HH+10%计价，削弱与油价联动
- 卡塔尔North Field East：2026年投产后优先供应欧洲10年期SPA，挤占现货份额
- 美国Freeport重启后，2024年现货比例提升至35%，增强全球价格弹性
碳中和政策如何重塑油气投资逻辑？
**石油公司资本纪律发生质变**：2023年全球上游投资4800亿美元，仍低于2014年峰值30%，但CCUS与生物燃料占比升至12%。
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**投资新赛道**
- 蓝氢：沙特NEOM项目配套4 Mtpa CCS，成本目标1.5美元/kg
- 可再生柴油：美国Diamond Green Diesel产能1.1 Mtpa，溢价达传统柴油1.8倍
- LNG碳中和：壳牌与东京燃气试点碳抵消全生命周期排放，溢价3-5%
中国在全球格局中的角色如何演变？
自问：中国原油进口依存度72%是否构成安全红线？
自答：**战略储备+贸易多元化+人民币结算，形成三重缓冲**。
2023年中国利用油价低位窗口，将SPR补库至90天净进口量；同时**中东份额降至52%，俄罗斯占比升至21%，巴西、圭亚那合计突破10%**。
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**天然气“哑铃型”策略**
- 长协：2025年前锁定俄气远东线38 Bcm、卡塔尔25 Mtpa
- 现货：上海石油天然气交易中心2023年成交量增长60%，价格发现功能强化
未来五年油气价格中枢在哪里？
**布伦特原油**：供需紧平衡下，2025-2028年中枢维持75-85美元/桶，地缘溢价上限120美元/桶。
**东北亚LNG现货**：2024年冬季或短暂冲高至25美元/MMBtu，2026年后随供应放量回落至12-15美元/MMBtu。
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**价格敏感情景**
- 伊朗产能完全回归：额外释放1.3 Mb/d，油价下行8-10美元/桶
- 欧洲储气库注气率提前达标：TTF月均价或低于亚洲JKM，套利反转
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