2014年证券行业整体运行环境
2014年，A股在沉寂多年后突然启动，上证综指从年初的2112点一路攀升至年末的3235点，**全年涨幅超过50%**。成交量同步放大，沪深两市日均成交额突破6000亿元，是2013年的2.7倍。政策层面，新“国九条”落地、沪港通开通、IPO重启，为市场注入活水。宏观方面，央行两次定向降准、一次降息，流动性宽松预期强化，**风险偏好显著回升**。
券商传统盈利模式遭遇哪些冲击
过去十年，**经纪业务**贡献券商收入的半壁江山，但2014年佣金率已跌至万分之三以下，价格战白热化。与此同时，**两融业务**异军突起，年末余额突破1万亿元，利息收入成为新支柱。自营盘也摆脱连续三年亏损，权益类投资收益同比大增。
- **通道红利衰减**：一人多户放开后，客户迁徙成本趋零，存量竞争加剧。
- **资本中介崛起**：两融、股票质押、约定购回等表内业务占用风险资本，倒逼券商补充净资本。
- **牌照壁垒松动**：互联网巨头曲线拿牌，东方财富收购同信证券，流量变现模式挑战传统网点。
2014年券商创新业务亮点
监管层提出“从通道向资本中介转型”，券商纷纷试水新业务：
资产证券化（ABS）爆发
备案制取代审批制后，全年发行规模突破4000亿元，**租赁租金、小额贷款、不动产收费权**成为主流基础资产。券商通过设立专项计划赚取承销费与存续期管理费，**利差收入可达1%—1.5%**。
场外衍生品起步
收益互换、场外期权名义本金接近2000亿元，私募、信托成为主要交易对手。券商赚取**息差+对冲收益**，但需警惕尾部风险。
新三板做市制度落地
全年新增挂牌企业1200家，做市商通过库存股价差+做市补贴获利，**年化收益率普遍在15%—25%**。
2014年券商财务数据透视
全行业实现营业收入2600亿元，净利润965亿元，**同比分别增长63%与119%**。ROE回升至10.5%，杠杆倍数从2.8倍提升至4.1倍。
| 业务条线 | 收入占比 | 同比增速 |
|---|---|---|
| 经纪业务 | 36% | +48% |
| 自营投资 | 27% | +210% |
| 两融利息 | 17% | +180% |
| 投行业务 | 12% | +55% |
投资者如何把握2014年券商股行情
券商板块全年涨幅158%，跑赢大盘100个百分点。**估值从年初的1.2倍PB修复至2.8倍PB**，但高贝塔属性导致波动剧烈。
自问自答：行情还能持续吗？
答：取决于成交量与政策预期。只要日均成交维持在5000亿元以上，且注册制、T+0等改革预期不降温，板块仍具备博弈价值。
- **选股逻辑**：大券商看资本实力（中信、海通净资本领先），中小券商看弹性（国元、西部区域优势）。
- **介入时点**：两融余额增速放缓、IPO批文减速时，往往是阶段性顶部信号。
2014年证券行业遗留的三大悬念
1. **佣金率底线在哪**？互联网开户已逼近万二，未来或靠增值服务差异化定价。
2. **杠杆资金风险**？两融担保比例降至240%警戒线，若市场急跌，强平压力不容小觑。
3. **混业竞争加剧**？银行系券商试点传闻再起，中信、招商等金控平台能否守住护城河？
2015年展望：从交易驱动到财富管理
随着一人多户放开，客户资产将向投研能力强、产品线丰富的券商集中。**公募基金投顾试点**有望落地，券商可收取账户管理费，摆脱对交易量的依赖。衍生品市场扩容、深港通开通，将为资本中介业务打开新空间。
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