中国铝业未来怎么样？值得投资吗？一句话：在“双碳”战略、全球能源转型与高端制造升级的三重驱动下，中国铝业正从传统周期股蜕变为具备长期成长性的绿色金属龙头，但短期仍需警惕成本波动与产能释放节奏。
一、行业基本面：铝的“第二春”从何而来？
1.1 需求端：新能源车+光伏撑起增量天花板
过去十年，建筑地产用铝占比超过三成，导致市场对铝的周期属性根深蒂固。然而，新能源车单车用铝量已突破250kg，光伏边框与支架年均用铝增速保持在25%以上。据安泰科测算，到2025年仅这两项新增需求就将达到480万吨，相当于再造一个中型电解铝市场。
1.2 供给端：4500万吨“天花板”下的供给侧改革
2017年《清理整顿电解铝违法违规项目专项行动方案》划定了4500万吨产能红线，2023年底全国建成产能已达4300万吨，留给新增指标的空间不足5%。在碳排放权交易、阶梯电价、绿电配额三重约束下，落后产能退出速度远超市场预期，供给曲线被行政手段“拉直”。
二、公司护城河：中国铝业的“三张王牌”
2.1 资源自给率：铝土矿+氧化铝双链闭环
中国铝业在国内拥有铝土矿资源储量约20亿吨，海外几内亚博法项目年产能已达1500万吨，铝土矿自给率超过70%；氧化铝产能全球第一，内部转化率保持在85%以上，形成“矿—氧化铝—电解铝”一体化成本优势。
2.2 绿电占比：水电铝的碳足迹优势
公司云南、四川基地水电装机占比超过60%，对应电解铝产品碳排放强度仅为煤电铝的三分之一。在欧盟CBAM（碳边境调节机制）2026年正式落地后，绿电铝出口溢价有望扩大至150—200美元/吨。
2.3 高端化：从铝锭到航空板材的升级
西南铝业（中铝子公司）已实现国产大飞机机翼长桁用7系铝合金批量供货，高端铝加工毛利率较普通铝锭高出8—12个百分点。2023年公司高附加值产品销量占比已升至28%，目标2025年突破40%。
三、财务透视：盈利弹性究竟有多大？
3.1 成本拆解：氧化铝与电力是胜负手
电解铝完全成本中，氧化铝占40%、电力占35%。中国铝业凭借自有矿山与自备电厂，吨铝成本较行业平均低800—1000元。若氧化铝价格每上涨100元/吨，公司因自给率优势反而增厚利润约3亿元。
3.2 现金流：从“失血”到“造血”的拐点
2021—2023年公司经营性现金流净额连续三年超过200亿元，资产负债率从2018年的72%降至2023年的58%。2024年资本开支计划压缩至80亿元以内，自由现金流转正后有望启动特别分红。
四、风险清单：哪些变量可能打破预期？
- 电价波动：云南枯水期限电政策若超预期，可能导致电解铝开工率下滑10%—15%。
- 印尼出口禁令：若2025年印尼禁止铝土矿出口，公司几内亚项目运输成本将上升约20美元/吨。
- 加工产能爬坡：高端铝材认证周期长，若航空订单交付延迟，可能影响高端化节奏。
五、估值对比：周期还是成长？
当前中国铝业A股PB约1.2倍，处于近十年30%分位；港股PB仅0.7倍，折价显著。对比美国铝业（Alcoa）PB 1.8倍、海德鲁（Norsk Hydro）PB 1.5倍，中国铝业仍被贴上“强周期”标签，未充分定价其绿电铝与高端化溢价。
六、投资者问答：最关心的四个问题
Q1：电解铝价格还能涨多久？
答：全球显性库存已降至90万吨以下，仅为历史均值一半。在产能天花板与需求高增的剪刀差下，2024—2025年沪铝主力合约运行区间大概率维持在18500—22000元/吨。
Q2：中国铝业股息率能否持续提升？
答：按2023年分红比例30%测算，当前A股股息率约3.5%。若2024年自由现金流维持200亿元且分红率提升至50%，股息率将跃升至5.8%，具备类债券配置价值。
Q3：如何看待再生铝的替代？
答：再生铝对建筑型材冲击较大，但对汽车板、航空材等高品质场景渗透率不足10%。中国铝业已布局60万吨再生铝项目，定位“保级利用”，与原生铝形成互补而非替代。
Q4：现在买入还是等回调？
答：短期看，若宏观刺激政策低于预期，板块或有10%—15%回撤空间；长期看，绿电铝+高端化逻辑至少可支撑三年维度估值重塑。采用“逢跌加仓、网格建仓”策略更为稳妥。
七、写在最后：从“傻大黑粗”到“绿色金属”的蝶变
十年前，市场把铝业当作高耗能、高波动的典型周期行业；十年后，中国铝业用资源自给、绿电转型、高端突破三张答卷证明：传统周期股也能长出成长的翅膀。对于愿意陪伴公司完成“碳中和”蝶变的投资者而言，每一次回调或许都是重新审视这家绿色金属巨头的机会。
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