真视通到底做什么？先厘清业务边界
真视通的核心标签是“多媒体视讯+数据中心+军工信息化”三位一体。 - 多媒体视讯：政府、央企会议室的4K/8K视频系统、指挥调度平台。 - 数据中心：从机房设计、建设到后期运维的全生命周期服务。 - 军工信息化：涉密等级的仿真训练、战场可视化系统。 ———
问：为什么资本市场把它归为“东数西算”概念？ 答：因为真视通在冷板式液冷、微模块数据中心上已有成熟案例，正好匹配国家算力枢纽节点的节能需求。
政策东风：东数西算与信创双轮驱动
东数西算带来的订单增量
2025年前，八大算力枢纽节点将新增500万机架，按每机架20万元投资计算，市场规模破万亿。真视通作为早期拿到华为、曙光液冷认证的集成商，有望拿到3%—5%的份额，对应300—500亿元潜在订单。
———信创替代打开军工会议室升级空间
军队、政府会议室必须在2027年前完成100%国产化。真视通的分布式坐席系统、国产芯片编解码器已进入军委装备发展部采购目录，替代空间约80亿元。
技术护城河：液冷+8K编解码+军工三证
真视通真正的竞争壁垒不是单一技术，而是“三位一体”叠加军工资质。 - **液冷专利**：已获27项发明专利，PUE实测1.15，低于行业平均1.3。 - **8K编解码**：自研FPGA算法，延迟<20ms，满足战训实时性。 - **军工三证**：武器装备科研生产许可证、保密资格、承制资格证，淘汰掉90%的民企对手。
———问：这些护城河会被华为、浪潮等大厂轻易跨越吗？ 答：在民用数据中心领域，大厂确实具备规模优势；但在涉密会议室+军工仿真细分市场，资质+定制开发+长期服务构成高转换成本，客户粘性极强。
财务透视：现金流拐点已现
2023年报显示： - 营收28.4亿元，同比增长34%； - 经营性现金流+1.2亿元，三年来首次转正； - 毛利率28.6%，高于行业平均22%。 ———
问：现金流好转的核心原因？ 答：公司从“卖设备”转向“卖服务”，数据中心运维合同期长达5—8年，预付款比例提升至30%，一改过去垫资施工的被动局面。
竞争格局：小而美的错位打法
与华为、新华三的全栈方案不同，真视通选择“细分场景深耕”： - **政府应急指挥**：市占率18%，仅次于华为； - **军工仿真训练**：市占率35%，排名第一； - **液冷微模块**：在金融、能源央企中中标率42%。 ———
问：未来会不会被巨头降维打击？ 答：巨头更关注标准化、可复制的大单；真视通则聚焦定制化、高保密、长服务周期的小单，形成错位互补而非正面冲突。
风险雷达：应收账款与人才瓶颈
- **应收账款**：截至2023年末12.7亿元，占流动资产48%，客户以政府、军工为主，回款周期长但坏账率低。 - **人才缺口**：液冷工程师、FPGA算法专家年薪已涨至80—120万，公司启动“股权激励+高校联合实验室”双通道抢人。
未来三年看点：三大催化剂的兑现节奏
1. **2024H2**：新疆、甘肃两个东数西算节点启动招标，真视通已拿到前期设计入围。 2. **2025**：军工“十四五”中期调整，仿真训练预算有望追加40%。 3. **2026**：液冷数据中心国标落地，真视通作为起草单位之一，将享受标准红利。
估值锚：对标海外Palantir与Vertiv
- **Palantir**：专注政府、军工大数据，PS15倍； - **Vertiv**：数据中心液冷+运维，PS4倍； 真视通介于两者之间，2024年预期营收40亿元，给予6—8倍PS，对应市值240—320亿元，较当前仍有60%—110%空间。
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