工业气体被誉为“工业的血液”，在钢铁、化工、医疗、电子、新能源等几乎所有制造环节都不可或缺。面对“双碳”目标、全球供应链重构以及技术迭代，气体公司到底还能走多远？是不是一个值得长期下注的赛道？下面用问答形式拆解。
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工业气体行业真的还有增量吗？
答案是肯定的，而且增量来源比多数人想象得更分散。
- 新能源：氢能、锂电、光伏——氢气需求预计年复合增速超20%，高纯氮、高纯氧在电池隔膜、硅片环节用量同步放大。
- 医疗：家用氧、麻醉混合气——老龄化叠加慢病管理，医用氧渗透率从目前的不到15%有望提升至30%以上。
- 电子特气：芯片国产替代——光刻、刻蚀、沉积环节所需的高纯氨、氟化氩等，国产化率仍低于20%，替代空间巨大。
气体公司靠什么赚钱？
一句话：靠“锁定客户+锁定现金流”。
- 现场制气模式：在客户厂区建空分装置，签15-20年“照付不议”合同，毛利率稳定在35%-45%。
- 液体零售：通过槽车或杜瓦瓶配送，价格随行就市，波动大但周转快。
- 瓶装气：门槛最低，竞争激烈，靠密度换利润。
其中，现场制气贡献了头部企业70%以上的利润，也是资本最青睐的“现金牛”。
竞争格局会不会被新玩家颠覆？
很难。工业气体有三重壁垒：
- 资金壁垒：一套6万Nm³/h的空分装置投资约3亿元，回收期6-8年，中小玩家望而却步。
- 技术壁垒：大型离心压缩机、板翅式换热器仍掌握在法液空、林德、杭氧等少数企业手中。
- 管网壁垒：园区集中供气需要铺设数百公里管道，先发者一旦占位，后来者几乎无法切入。
因此，未来十年大概率仍是“林德、法液空、空气化工+本土龙头”的寡头格局。
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“双碳”政策是利好还是利空？
短期看成本，长期看需求。
一方面，碳排放交易让高耗能的空分装置运营成本上升约5%-8%；另一方面，碳捕集与封存（CCUS）需要大量高纯CO₂，反而带来新增订单。以中石化齐鲁石化百万吨级CCUS项目为例，仅CO₂压缩与液化环节就带来年需求超8万吨。
投资气体公司要看哪些指标？
把财报翻到“气体销售”分部，盯住三个数字：
- 现场制气收入占比：越高越稳定，低于50%的要谨慎。
- 吨气体折旧摊销：持续下降说明产能利用率提升。
- 合同负债：预收账款多，代表在手订单充足。
二级市场里，杭氧股份、盈德气体、侨源股份的这三项指标均优于行业平均。
区域下沉还有没有机会？
中西部园区正复制“东部经验”。
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以宁夏宁东、陕西榆林为例，煤化工、新材料项目集中落地，但配套气体产能缺口达40%以上。谁能抢先拿到园区准入，谁就锁定了未来十年的增长。本土企业凭借政府关系与成本优势，反而比外资更容易拿到订单。
氢能会不会改写游戏规则？
会，但路径分两段：
- 灰氢阶段（2025年前）：煤制氢仍是主流，气体公司赚的是“净化+压缩”的钱，附加值有限。
- 绿氢阶段（2025年后）：电解水制氢需要配套大规模空分装置提供高纯氧，每万吨绿氢对应新增氧气需求约8万吨，空分龙头直接受益。
潜在风险点在哪里？
不是技术，而是需求错配。
如果地方政府盲目上马光伏、锂电项目，导致阶段性产能过剩，气体公司可能面临“装置建好却没气卖”的尴尬。跟踪下游开工率比看PPT规划更靠谱。
普通投资者如何上车？
三条路线：
- 直接买龙头股票：适合长期持有，吃分红。
- 参与园区配套基金：与气体公司合资建装置，锁定15年现金流。
- 关注氢能ETF：间接持有气体、电解槽、燃料电池全产业链。
无论哪条路，记住“合同年限>技术先进性>估值便宜”的优先级排序。
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