一、2024年互联网风投到底冷到什么程度？
全球VC募资总额同比下降32%，中国美元基金出手次数锐减45%，但人民币基金活跃度却逆势上升18%。
——这并非简单的“寒冬”，而是资本结构大迁徙。
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二、为什么美元基金退潮，人民币基金却更活跃？
自问：美元LP担心地缘政治，人民币LP担心什么？
自答：人民币LP更担心退出通道。于是政府引导基金、产业资本、地方国资三方合力，把Pre-IPO轮估值抬高，用上市确定性对冲风险。
- 政府引导基金：要求返投比例≥1.5倍，带动地方产业升级
- 产业资本：CVC战略投资，锁定供应链协同
- 地方国资：并购基金+定增兜底，确保国有资产保值增值
三、当下最吸金的三大赛道与估值逻辑
1. AI原生应用：从“讲故事”到“算成本”
过去靠参数规模估值，现在VC只问单用户推理成本能否低于0.01元/次。
案例：某AIGC公司把GPU利用率从35%提升到78%，立刻拿到2亿美元B轮。
2. 跨境+供应链SaaS：利润表比GMV更重要
VC不再看GMV增速，而是净利率≥15%且现金转换周期<30天。
典型项目：东南亚COD SaaS，用物流数据做信用评分，坏账率从8%降到2.2%。
3. 绿色算力：政策红利+强制采购
国家要求2025年新建数据中心PUE<1.25，液冷、储能、余热回收公司订单已排至2026年。
四、早期项目如何拿到第一笔钱？
自问：没收入、没数据，投资人看什么？
自答：看创始团队“可验证的稀缺性”。
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- 技术稀缺：顶会一作+专利壁垒
- 场景稀缺：与头部客户共创POC
- 渠道稀缺：绑定地方国资或央企供应链
技巧：用可转股债权先拿500万，里程碑触发后自动转股，降低早期估值争议。
五、成长期项目怎样避免“估值陷阱”？
案例：某社区团购C轮估值20亿美元，但单仓EBITDA仍为负，D轮无人接盘。
对策：
- 引入产业战投，用订单换估值
- 提前做老股转让，让早期VC部分退出
- 设置估值调整条款（Ratchet），以收入而非GMV为锚
六、退出寒冬下的三条新路径
传统IPO通道拥挤，新项目可尝试：
- 并购：港股18A公司被A股主板公司收购，溢价可达40%
- SPAC：新加坡与港交所SPAC窗口期仍在，适合Pre-Profit Tech
- 老股交易平台：北京股权交易中心“基金份额转让试点”已成交23亿元
七、给创业者的三条硬核建议
1. 现金流≥12个月才有谈判权，先砍市场费用再砍研发。
2. 数据房间提前准备：客户合同、专利、供应链协议全部电子化，减少尽调拖延。
3. 双币种架构：开曼+境内VIE同时维护，随时切换美元或人民币融资通道。
八、下一轮独角兽画像：小而美、快而稳
未来三年，VC只会为“单点极致”买单：
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- 技术单点：能在细分场景做到90分，而非全场景60分
- 财务单点：正向现金流出现在B轮前，而非C轮后
- 团队单点：核心三人必须有10年以上复合经验，而非纯互联网背景
记住：资本不再奖励“宏大叙事”，只奖励可复利的确定性。
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