2014年全球铜市场到底发生了什么？
2014年，全球铜市的关键词是“**过剩**”与“**波动**”。年初LME三月期铜还在7,300美元/吨上方，到了年底却已逼近6,200美元/吨，跌幅超过15%。**中国需求增速放缓**、**美元持续走强**、**矿山产能集中释放**三股力量叠加，构成了全年价格下行的主基调。
铜价为何在2014年一路下滑？
1. 供给端：矿山产能井喷
- **新增铜矿项目集中投产**：秘鲁Las Bambas、智利Antucoya等超大型矿山相继达产，全年全球矿产铜增量约90万吨。
- **冶炼加工费TC/RC飙升**：长单TC从2013年的70美元/吨升至92美元/吨，折射出矿端宽松格局。
2. 需求端：中国“微刺激”难敌房地产降温
中国精炼铜表观消费增速由2013年的11%降至**7%左右**。电网投资虽保持两位数增长，但**空调、汽车两大铜下游产量增速双双跌破5%**，抵消了部分利好。
3. 宏观面：强势美元+原油暴跌
美元指数全年上涨12%，以美元计价的金属集体承压；布伦特原油从110美元/桶跌至55美元/桶，拖累整体大宗商品情绪。
2014铜行业供需平衡表：过剩量到底有多大？
| 项目 | 2013 | 2014 |
|---|---|---|
| 全球矿产铜（万吨） | 1,810 | 1,900 |
| 全球精炼铜消费（万吨） | 2,130 | 2,210 |
| 过剩量（万吨） | +12 | +38 |
数据来源：ICSG年度报告。**38万吨过剩**相当于全球消费量的1.7%，足以令多头信心崩塌。
铜价走势影响因素深度拆解
库存：显性 vs 隐性
LME、SHFE、COMEX三大交易所显性库存全年增加22万吨，而**保税区库存**却从65万吨降至45万吨，隐性库存的“搬家”一度造成现货升水剧烈波动。
融资铜：监管收紧的连锁反应
青岛港融资骗贷事件爆发后，**银行对铜贸易融资授信趋严**，信用证保证金比例从15%上调至30%，导致大量保税铜被迫流入国内现货市场，**加剧沪铜贴水**。
美元指数：94关口的魔咒
当美元指数突破94时，铜价几乎同步跌破6,800美元/吨支撑位；**二者负相关系数全年维持在-0.78**，成为对冲基金做空铜的重要信号。
2014铜行业产业链谁最受伤？
上游矿山：盈利仍丰厚，但股价先行
即使铜价下跌，**C1现金成本低于4,000美元/吨的矿山**依旧盈利，然而Freeport、Antofagasta等矿业股全年跌幅却高达30%，资本市场提前反映未来悲观预期。
中游冶炼：加工费盛宴
受益于TC/RC上涨，**国内大型冶炼厂吨铜加工利润扩大至1,800元**，但副产品硫酸价格暴跌侵蚀部分收益。
下游加工：订单下滑、账期拉长
- 铜杆线企业开工率从85%降至72%。
- 平均账期由30天延长至45天，**现金流压力骤增**。
2014铜行业政策与事件时间轴
- 3月：印尼禁止铜精矿出口，Freeport临时停产，短期刺激铜价反弹至7,400美元。
- 6月：青岛港事件爆发，融资铜泡沫开始破裂。
- 11月：中国央行意外降息，铜价短暂拉升500美元后重回跌势。
- 12月：LME取消俄镍交割品牌引发“逼仓”担忧，铜跟随镍价出现“末日反弹”，但仅持续三日。
2014铜行业未来展望：熊市何时终结？
自问：2015年铜价会跌破6,000美元吗？
自答：若中国基建投资增速无法对冲房地产下滑，**LME铜价测试5,800美元并非不可能**；但矿山减产与废铜供应收缩或提供底部支撑。
投资者如何布局2014铜行业尾声？
- **空头策略**：关注美元指数突破95后的沽空机会，止损设于6,500美元。
- **套利策略**：买SHFE抛LME，比价低于7.1时建仓，目标7.4。
- **股票端**：高成本矿山股票反弹即是做空良机，而**低负债冶炼龙头**具备防御属性。
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