风投视角：为什么互联网早期项目仍受追捧？
尽管全球经济波动，2023年全球投向互联网早期项目的资金仍超过780亿美元。核心原因在于：互联网模式具备指数级扩张、轻资产高毛利、数据壁垒三大特征。只要找到网络效应拐点，估值就能在数月内翻十倍。
早期项目估值到底看什么？
1. 市场天花板（TAM）如何测算？
自问：为什么有的项目仅凭PPT就能拿到千万美元？
答：因为TAM足够大。常见做法：
• 自上而下：引用权威机构数据，再乘以互联网渗透率；
• 自下而上：从付费用户×ARPU倒推；
• 对标法：直接对比已上市同类公司市值。
2. 团队权重占估值多少？
在天使轮，团队可占估值30%–50%。风投会重点考察：
• 创始人是否连续创业者；
• 技术合伙人是否主导过百万级DAU产品；
• 股权结构是否预留10%以上期权池。
五大估值模型实战拆解
模型一：Scorecard（评分卡）
步骤：
1. 选取本地区最近3–5起同类融资的中位数pre-money；
2. 从团队、市场规模、产品、竞争、渠道等维度打分；
3. 加权后得出调整系数，乘以基准估值。
案例：某SaaS初创在东南亚天使轮，基准估值800万美元，团队+市场得分1.3，最终pre-money 1040万美元。
模型二：VC Method（风险投资法）
核心公式：
pre-money = post-money ÷ (1 + 目标回报倍数)
风投先设定10倍回报，预测5年后退出估值2亿美元，则pre-money上限2000万美元。
模型三：Berkus Method（伯克斯法）
专为无收入项目设计，每项加50万美元：
• 技术原型
• 执行团队
• 战略关系
• 产品上线
• 销售线索
封顶250万美元，适合极早期。
模型四：Risk Factor Summation（风险因子加总）
列出12项风险（法律、竞争、技术、退出等），每项按-2到+2打分，每分对应25万美元，在基准估值上增减。
模型五：Comparable Transactions（可比交易）
重点找最近6个月、同赛道、同阶段案例，用EV/DAU、EV/GMV、EV/Revenue倍数横向对标。
投资人尽调清单：他们到底在翻什么？
• 代码仓库活跃度：GitHub提交频率是否匹配Roadmap；
• 用户留存：次日留≥40%、7日留≥20%才算及格；
• LTV/CAC：SaaS需≥3，电商需≥2；
• 合同条款：优先清算倍数是否≤1.5；
• 期权池：是否预留足够吸引下一轮关键人才。
常见估值误区与自救方案
误区一：把GMV当收入
平台型项目常把流水算成收入，导致估值虚高。正确做法是只计算Take Rate部分。
误区二：过度承诺里程碑
为了高估值承诺18个月内做到千万DAU，结果对赌失败触发反稀释条款。自救：拆分里程碑，分阶段融资。
误区三：忽略期权池稀释
pre-money估值未预留期权池，投资人要求发10%，创始人瞬间稀释10%。提前在估值前扩大期权池。
2024年值得关注的早期赛道
• AI原生SaaS：用LLM重构垂直工作流，估值倍数可达15–20×ARR；
• 隐私计算基础设施：政策驱动，pre-revenue也能拿到5000万美元；
• 数字身份钱包：结合DID与合规KYC，东南亚与拉美需求爆发。
给创业者的三点忠告
1. 先找“小切口”验证PMF，再谈宏大叙事；
2. 融资节奏比估值更重要，账上现金≥18个月 runway；
3. 用数据说话，哪怕只有100个种子用户，也要跑完完整漏斗。
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